上周写了篇文章,说的是,如果白酒出现大幅急跌,那就是白捡钱的机会。
当时我没有仔细分析原因,后来有读者就问:白酒的pb都8.8倍了,这么高的pb难道不危险吗?我看还要跌一半都不止呢。
我说:现在银行pb只有0.55倍,你为啥不买银行呢?你想过为啥市场能接受白酒8.8倍的估值吗?
如果你把茅台单拎出来,它的pb居然高达11倍呢!但外资和机构为啥就这么不停的买买买呢?
对了,它的pe也有34倍,要知道最近三四年的利润增速也没超过20%呢!这pe看起来好像也不便宜呀。
未来呀,a股市场就是会出现这种奇葩的现象。你认为高估的东西,它长期一直处于高估状态,让你下不去手。
但它还是一个劲的涨。涨得你一脸懵逼。而那些便宜的东西,就一直很便宜,两极分化会非常极端。
接下来我就把白酒估值这个事好好再说一说。然后你再自行判断它到底是贵还是便宜。
巴菲特曾经说过用 1倍pb 的估值买入 roe 为 15%的公司是笔好生意。
换句话说,用1倍pb买到roe为15%的公司,你是捡了个便宜。
这样的公司多吗?以上一轮牛市的起点为例。
我的筛选条件是2019年1月1日pb<=1;2019年roe>=15%。
最终只筛选出了22个股票。由此可见,巴菲特此话不假。咱们很难遇到这样的机会。
所以呀,通常来说,你能用2倍pb买到预期roe=15%的股票就算是合理了!请注意“预期”两个字!
有了巴菲特的这个标准,咱们推算一下假如一个股票的roe是25%,那么多少pb是合理的?
我们知道pb=pe*roe!
那么roe从15%到25%,增长了66%,如果pb也增长66%的话,就从2倍增长到3.3倍左右。
白酒的roe长期维持在25%左右,而现在的pb是8.8倍。
这是不是说白酒贵的离谱了呢?难不成还要跌一半都不止?
如果你线性的认为白酒太贵了,那么可能就大错特错了。
为啥呢?
你在a股市场上去找找,能连续三年维持roe在25%以上的公司有多少?
我筛选了一下,2019年到2021年roe连续大于25%的公司只有22个。
这就说明,要将roe维持在这么高的水平是非常困难的一件事。这就说明白酒是一种稀缺的资产。既然稀缺,价格肯定就是长期处于溢价状态!
茅台就更牛(b)了,roe中枢在30%左右。
所以呀,如果一家企业的roe能长期维持在25%左右,它的pb绝对不是线性的增长到3.3倍。
那么多少倍合理呢?
我们假设有一家公司的净资产是100万,利润是25万,且未来的利润增速保持在25%。
那么它的roe就是25%。根据peg=1,我们可以得出合理的pe是25倍。
进一步可以算出市值=利润*pe=625万!bb电子
最终得出pb=市值/净资产=6.26倍。
看到了吧,pb和roe可不是线性关系。
roe小幅提升就能带来pb大幅的溢价!
你可能会提出一个疑问,现在白酒的利润增速还能保持25%吗?
当然是很难啦。未来的增速可能是15%到20%之间。
但我们也看到,即便是这个增速,市场也愿意给30倍的pe。
为啥呢?
这就是生意模式决定的。就比如说银行吧。
一家银行的增速即便是20%,你看市场能给它多少pe呢?
成都银行2022年的利润增速预测是28%,2023年是22%。
就是这个增速,市场现在也只给5倍出头的pe。
为啥呢?
第一,这个增速能持续多久,稳定吗?
第二,银行的负债端有没有暴雷风险?
第三,它的商业模式容易被复制吗?
再看看茅台呢?
负债率极低,毛利和净利率极高;存货不但不折价还越存越值钱;先付预付款后供货;能不断涨价;涨了价也供不应求;即便给你10倍的钱,也没人能重置一个茅台;品牌和文化深入人心。
如果你问我,除了钱,我最想收到什么礼物。
我只能告诉你:茅台!因为我可以卖了茅台换钱!
换句话说,赚的钱可能同样多,但赚钱的方式不同,市场给的估值就是天差地别。越是稳定的稀缺,就越是值钱。
注意两个关键词:稳定和稀缺!
通过上面的演算,我们可以看到假如一家公司的roe能达到25%,那么pb在6-7倍算是合理。
但我们也要考虑到白酒实在是太tm特别了,所以还要享受一定的估值溢价,那么8-9倍的pb也算合理。
如果pb跌到6倍,就是捡便宜的机会了。
但请等等,估值是静态的,我们对行业或者企业的估值要动态来看。
一家公司到底值多少估值,并不是根据过往的数据来推算,而是要看未来。
换句话说,过去白酒的roe能维持在25倍左右,但未来能不能维持呢?这才是关键!
如果roe还能继续维持在25%左右,那么8-9倍的pb也算合理。长期的投资收益就能高于20%!而且它的估值就是掉不下来!不让你捡便宜。
如果不能维持,那么就要戴维斯双杀了!
至于能不能维持呢?这就要回到对生意和商业模式的理解上了。
对于这个事,每个人都有不同的看法,但永远只有少数人正确!当然,最终也只有少数人能拿得住。
回过头咱们看看2014年pb跌到2.5倍的时候,当时的roe还有18%以上。那真是大便宜呀。(当时可是大盘熊市末尾哦)
而现在白酒拔估值的空间不大,所以收益主要来自业绩了!当然,在牛市疯狂的时候,pb拔升到15倍也不是不可能,2021年就出现了。
白酒的估值合不合理呢?
这个问题的关键是roe是否能长期维持在25%左右!
那么这就需要我们对白酒的生意和商业模式有深入的理解。
如果这个增速能维持,现在8.8倍的pb和30倍左右的pe就是合理的。如果不能维持,就会戴维斯双杀。
此外,通过演算,我们也可以看到pb和roe不是线性增长的关系。
roe的小幅提升可以带来pb的大幅溢价。
最后,请大家算一算,如果一家公司的roe达到150%左右,pb要多少倍算合理呢?
有这样的公司吗?
还真有!苹果最近两年的roe都在150%以上,而现在的pb是45倍左右。你算对了吗?
对了,当苹果的roe首次达到25%左右的时候,当时对应的pb在8倍左右,2007年涨到了12倍。
至于苹果这种150%以上的roe能维持吗?
那就要看利率是不是足够低,水是不是足够多,让它还能无限回购股份。
本篇文章,我也无意预测白酒的涨跌,我只想把pb和roe的关系讲清楚。
白酒贵还是便宜,每个人都会有自己的答案。
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